记得我之前说过一个观点，就是有护城河的企业不代表就能够产生持续的业绩增长，而企业业绩能否持续增长，才是股价长期上涨的主要动力。

这么看来，那是不是意味着在投资中分析护城河就可有可无了？不是的，护城河的分析还是有它的作用，但要放在业绩增长的确定性这个大背景下来看。

还是用案例说话，三家企业：中国石油、茅台、汾酒。

中石油的业绩和股价有目共睹，看下图。但如果说中石油的护城河没深度，没人相信，这市场基本上就它和中石化了。但多年来，营收和净利润增长缓慢，很多年份还在坐过山车，所以股价自然也就惨淡无奇了。

我们看茅台。

无论是股价，还是业绩增速，都是非常好看的单边上升曲线。

我们看汾酒。

汾酒如果从股价上看，这几年肯定是要远超茅台了，汾酒如果按照年的最低点计算，已经差不多10倍了，但茅台肯定没有这么高的累计涨幅，基本也就6倍左右，业绩上的差距其实小很多，汾酒业绩增长了3倍，茅台2倍多。

注意，业绩数据只用-年，这是有原因的，一方面好与中国石油做比较，另一方面了，我之前的分析提过，很多企业的品牌效应是在走到足够大规模后，才具备的，格力、美的就是很好的例子，早期其实品牌效应没有什么作用的，都是野蛮生长，但是规模大了，成了行业第一第二后，品牌效应才开始长期显现，白酒领域其实也是这样。早二十年、三十年，茅台可没有今天这么强大的品牌效应，年后，茅台的品牌护城河就很强大了。

通过上面的简单对比，我个人是这样看护城河在投资中选企业的作用的，两个观点：

1、选择企业第一是看所在行业的供需关系，与企业有无护城河无关。

中国石油和茅台，都有护城河，但是业绩增长和股价可是天上地下。原因在哪了，行业需求。白酒行业，尤其高端白酒行业近年来景气度高，市场需求大，供不应求，所以企业的业绩增长快。中石油面临的是各大城市限行限号，燃油车受到新能源车的冲击，市场需求只能说稳定，加上国际油价的不断波动，公司的业绩和股价自然好不了。

2、在行业供需关系确定的背景下，护城河能帮助选到确定性高的企业，放心的、安全的企业，但未必是业绩增长最快的企业，股价上涨最快的企业。

上面的数据很能说明问题，在白酒赛道中，确定性最高的是高端白酒，高端白酒中品牌效应最强大的，现在就是茅台，茅台因为品牌产生的护城河，我相信是能够让任何一个选择拥有它的投资者，晚上睡的踏实，是最放心的、也是最安全的。

汾酒了，不要看今年涨幅这么大，过去几年，比如年，市场并未这么看好汾酒，股价涨幅决定了看好程度。毋庸置疑，论护城河，汾酒肯定pk不过茅台，汾酒的主打品种青花，主要针对的是次高端，次高端竞争有多惨烈，大家都知道，而且未来，汾酒能否百分百杀出重围，这也是存在疑问的，要说护城河，汾酒肯定没有那么宽，没有那么深。

所以了，如果行业需求大，赛道明确，那么具备护城河的企业业绩增长的确定性高。注意是确定性，如此看来，在企业业绩增长确定性的寻找上，护城河能够起作用。但找到这样的企业，未必是业绩增长最快或者股价上涨最快的企业，但应该是能比较安心、放心的企业。

很多朋友问我白酒跑完下一个企业选择什么？

以新能源汽车为例，如果利用护城河选择，我会这么思考：这个行业的需求肯定没问题，那就是在这个领域中选择具备品牌、核心技术等护城河的企业，但这些企业很可能都是头部的大企业，但这些企业可能在某些时段的增长没有我们期望的那么高，但因为有护城河，在快速发展的行业中，我能够吃到业绩增长的确定性，这个确定性，这个对于我而言，我觉得就够了。